Kraftiga Kinastimulanser och centralbankssänkningar

Makrodata kom under september generellt in något svagare än väntat – exempelvis tillverkningsindustrin visar på en lägre fart. Kinas regering och centralbank presenterade mot slutet av månaden kraftiga stimulanser. Detta fick bland annat Hongkongs Hang Seng-index att stiga cirka 17 % under månaden. Stockholmsbörsen steg i september med 1,3 % och S&P500 var upp runt 2,1 %. FED sänkte styrräntan med 50 punkter under månaden, och ECB samt Sveriges Riksbank beslutade som väntat att sänka styrräntan med 25 punkter. Marknaden prisar nu in ca 70 punkters ytterligare sänkning från FED under 2024. 10-åriga statsobligationer var generellt marginellt ned jämfört mot förra månaden.

Enter Sverige A och C bättre än index

Enter Sverige A och C steg båda med 1,9 % under månaden samtidigt som fondens jämförelseindex SIXPRX steg med 1,3 %. Securitas, H&M och Medicover bidrog mest till relativavkastningen mot jämförelseindexet medan AstraZeneca, Addtech och SEB bidrog minst.

Dåligt väder, stabila bolag

Under månaden rapporterade H&M sin Q3-rapport. Bolaget såg en tydligt negativ vädereffekt och stora valutarörelser som påverkade i fel riktning. Försäljningen år/år var dock oförändrad, med bruttomarginal i linje med estimat på 51%, men rörelseresultatet var under förväntan på grund av bland annat ökade marknadsföringskostnader. Bolaget drog tillbaka sin målsättning om en rörelsemarginal på 10 % då den kräver en högre försäljningstillväxt.  Septemberförsäljningen av höstkollektionen har startat bra och är upp 11 % år/år. Ett nytt återköpsprogram inleddes i samband med rapporten.

Husqvarna vinstvarnade i början av september. För Q3 förväntar sig bolaget nu en organisk tillväxt på –5 % och ett nollresultat jämfört med marknadens förväntan om oförändrad försäljningstillväxt och ett positivt resultat. Höga lagernivåer hos återförsäljare och svag konsumentefterfrågan kombinerat med ofördelaktigt väder har påverkat verksamheten negativt. Det tredje kvartalet är dock ett litet kvartal för bolaget. Husqvarna vidtar utökade kostnadsbesparingar men trycker på att robotgräsklippare för den professionella marknaden och batteriprodukter har vuxit bra.

Fortnox och Traton nya innehav i portföljen

Ett nytt bolag i portföljen sedan slutet av augusti är Fortnox. Bolagets molnbaserade programvara har blivit ett förstahandsval för såväl små som större svenska företag. I grundutförande är det en billig redovisningsabonnemangstjänst för företagare och redovisningskonsulter, men med en affärsmodell som bygger på ett modulärt tänk där kunden likt byggklossar adderar olika tjänster efter behov. Det kan exempelvis röra sig om att lägga till budgetering, analysverktyg, kvittohantering, lönetjänster, fakturering i olika former och även betalkort, fakturaköp och inkasso. Bolaget har en hög rörelsemarginal om ca 40 % och en avkastning på eget kapital väl över 30 %. Historiskt har värderingen legat högt – under långa perioder kring ett P/E-tal om 60-70x. I och med bland annat VD:s annonserade avgång och ett efterföljande kursfall värderas nu aktien istället kring P/E 40x för 2025E. Detta är fortfarande högt men går att motivera givet goda framtidsutsikter och en vinsttillväxttakt på 25 % per år. Vi tror att denna tillväxt främst kommer att drivas av adderade användare och moduler hos kunderna.

Ett annat nytt bolag sedan slutet av augusti är Traton, en global fordonstillverkare av främst lastbilar, med varumärkena Scania, MAN, Navistar och VW Truck & Bus. Scania utgör en stark grund, och bolagets VD har nu även tagit på sig rollen som VD för Traton. Vi ser därav framför oss en fortsatt marginalförbättring inom hela gruppen, men framför allt för MAN och Navistar. Traton handlas på cirka P/E 5x för 2025E vilket exempelvis är cirka halva värderingen mot Volvo.