Högre amerikanska räntor pressade marknaden

Amerikanska räntor har fortsatt att stiga i spåren av starkare signaler från arbetsmarknaden och osäkerhet kring efterföljande policyförändringar efter presidentvalet. 10-åriga statsobligationer steg med 50 punkter i USA, med 33 punkter i Tyskland och med 16 punkter i Sverige. ECB beslutade under september som väntat att sänka styrräntan med 25 punkter. I Sverige prisas nästan 50 punkters sänkning in från Riksbanken på nästa möte i början av november. Aktiemarknaden påverkades negativt av de stigande amerikanska långräntorna med S&P500 –0,9 %, EURO STOXX 50 –3,3 % och SIXPRX –4,0 %. Framför allt räntekänsliga sektorer och mindre bolag påverkades negativt. Utöver makroekonomiska data hade utfallen av bolagens kvartalsrapporter stor inverkan på kurserna.

Nedåt för Enter Select A, C och D

Enter Select A sjönk med 5,0 %, Enter Select C  och Enter Select D med 4,9 % under månaden, samtidigt som fondens jämförelseindex SIXPRX sjönk med 4,0 %. Embracer, Bonesupport och Mycronic bidrog mest till relativavkastningen mot jämförelseindexet under månaden, medan AFRY, Linc och AAK bidrog minst.

Omvänd vinstvarning i Traton

Under oktober kom vårt nya innehav Traton med en omvänd vinstvarning. Bolaget rapporterade ett starkt kassaflöde samt justerat rörelseresultat som var 11 % bättre än förväntningarna. Bidragande orsaker var att varumärket International (Navistar) har återhämtat sig snabbare än väntat samt stark pris/produktmix för Scania. Vi ser framför oss en fortsatt marginalförbättring inom hela gruppen men framför allt för MAN och Navistar.  Traton gav det fjärde största relativbidraget till portföljen under månaden.

Fortnox solida

Även Fortnox, som vi adderade i september, kom med en solid rapport. Organisk tillväxt landade på 24 %, rörelseresultatet var 3 % över förväntan och fritt kassaflöde dubblades i årstakt. Vi tror fortsatt att framtida vinsttillväxt om 25 % främst kommer att komma från adderade användare och fler moduler hos kunderna. Fortnox gav det femte största relativbidraget till portföljen under månaden.

Tuff period för AFRY

Vårt innehav AFRY levererade en Q3-rapport som inte rosade marknaderna. Majoriteten av divisionerna levererade sämre än väntat medan energidivision var bättre. Samtidigt var dock den rörelsemarginalen upp trots att organisk försäljningstillväxt var oförändrad. Estimatrevideringarna i bolaget blev begränsade och vi tror att bolaget kommer att gynnas starkt av förväntad bättre ekonomiskt tillväxt 2025–2026. Dessutom pågår en omdaning av infrastrukturdivisionen som kommer att bidra positivt till bolaget. Med tanke på bolagets ledande marknadsposition, positiva nyckeltal och fördelaktiga värdering bedömer vi att AFRY är aktivt i långsiktigt attraktiva nischer.

Utträde ur Troax

I oktober sålde vi vårt innehav i Troax. Vi ser att framtida års estimat i bolaget ligger för högt givet svagare underliggande marknader. Detta i förhållande till en ganska stretchad värdering gjorde att vi bedömde den långsiktiga uppsidan som begränsad.